Wie wir alle wissen, bereitet sich die Federal Reserve darauf vor, nächste Woche zum ersten Mal seit gefühlten Ewigkeiten die Zinsen zu senken. Aber vielleicht sollte man dabei kein großes Feuerwerk erwarten.
Der Lockerungszyklus wird im Vergleich zu den historischen Standards der Fed als „mild“ vorausgesagt. Das kommt direkt von den Ökonomen der Ratingagentur Fitch, die zunächst eine Senkung um 25 Basispunkte erwarten, gefolgt von einer weiteren Senkung um 25 Basispunkte im Dezember.
Das Tempo bleibt langsam, aber stetig, und in den nächsten Jahren sind weitere Kürzungen geplant: 125 Basispunkte im Jahr 2025 und 75 Basispunkte im Jahr 2026. Zusammengerechnet ergibt das insgesamt 250 Basispunkte, verteilt auf zehn Kürzungen innerhalb von 25 Monaten.
Vergleichen Sie das mit früheren Zyklen, in denen der mittlere Rückgang vom Höchststand bis zum Tiefststand 470 Basispunkte betrug. Dieses Mal scheint die Fed jedoch besonders vorsichtig zu sein.
Die Inflation ist noch nicht ganz tot
Warum also dieser langsame Schritt bei der Senkung der Zinssätze? Natürlich wegen der Inflation.
Die Fed kämpft seit Jahren mit der Inflation, und obwohl sie sich abgekühlt hat, ist sie noch immer nicht dort, wo sie hinwollte. Der Verbraucherpreisindex (CPI) liegt immer noch über dem Ziel der Fed von 2%.
Fitch wies darauf hin, dass der Rückgang der Kerninflation – bei der volatile Preise wie Lebensmittel und Energie außer Acht gelassen werden – vor allem auf sinkende Autopreise zurückzuführen sei. Doch diese Preise dürften nicht lange niedrig bleiben.
Einem Bericht des US-Arbeitsministeriums zufolge hat die Inflation in den USA ihren niedrigsten Stand seit Februar 2021 erreicht. Im August stieg der Verbraucherpreisindex (VPI) im Jahresvergleich um 2,5 Prozent und lag damit knapp unter den vom Dow Jones erwarteten 2,6 Prozent.
Im Vergleich zum Vormonat stieg die Inflation seit Juli um 0,2 Prozent. Der Kern-VPI lag in den letzten zwölf Monaten bei 3,2 Prozent und blieb damit im Einklang mit früheren Prognosen, während die Kerninflation im Vergleich zum Vormonat um 0,3 Prozent stieg und damit etwas höher war als die erwarteten 0,2 Prozent.
Powell ist vorsichtig
Die Inflationsprobleme, mit denen Jerome Powell und sein Team seit mehr als drei Jahren konfrontiert sind, haben Narben hinterlassen. Sie versuchen immer noch herauszufinden, was die Inflation wirklich antreibt, denn es hat sich gezeigt, dass das Verständnis der Zentralbanken lückenhaft ist.
Es dauerte viel länger als erwartet, bis die Inflation unter Kontrolle gebracht wurde, und nun ist Powell besorgt, die gleichen Fehler noch einmal zu machen. Diese Vorsicht ist auch bei den Ökonomen zu hören.
Krishna Guha, stellvertretender Vorsitzender von Evercore ISI, merkte an, dass eine Senkung um einen halben Prozentpunkt nächste Woche „mit einer sanften Landung weniger Risiken verbunden wären“.
Unterdessen teilte uns Donald Kohn, ehemaliger stellvertretender Vorsitzender der Fed, mit, dass die Fed ihre Politik auch bei einem langsamen Start rasch anpassen könnte, wenn die Inflation wieder ansteigt.
Das Gleiche haben sie bereits im Jahr 2022 getan, als die Inflation größer war als erwartet.
Fed-Gouverneur Christopher Waller sagte, er sei hinsichtlich des Tempos der Kürzungen unvoreingenommen und meinte, dass möglicherweise noch größere Kürzungen zur Debatte stünden, wenn die Daten in diese Richtung deuteten.
John Williams, Präsident der New Yorker Fed, räumte ein, er sei noch unentschlossen, wie stark die Kürzungen ausfallen sollten, er sei jedoch zuversichtlich, dass die Notenbanken in einer guten Position seien, um ihre Ziele zu erreichen.
Wie wäre es mit einer Kürzung um einen halben Punkt?
Es gab Gerüchte über eine aggressivere Senkung um 50 Basispunkte. Aber das würde wahrscheinlich das Gegenteil von dem bewirken, was beabsichtigt ist. Es wäre auch ein Zeichen dafür, dass die Fed sich mehr Sorgen um die Wirtschaft macht, als sie zugibt.
Auch Loretta Mester, die vor Kurzem von ihrem Amt als Präsidentin der Cleveland Federal Reserve zurückgetreten ist, mischte sich in die Debatte um die halben Prozentpunkte ein. Sie sagte, dass dies zwar eine Option sei, die Kommunikation rund um einen solchen Schritt jedoch schwierig sein würde.
Ihrer Meinung nach gibt es noch keinen „zwingenden Grund“, diesen Weg einzuschlagen. Stattdessen scheint ein schrittweises Vorgehen die sicherere Wahl zu sein.
Natürlich könnte eine stärkere als erwartete Zinssenkung auch politische Reaktionen nach sich ziehen. Donald Trump hat die Fed bereits davor gewarnt, im September irgendwelche Zinssenkungen vorzunehmen, insbesondere da die Wahlen nur wenige Wochen entfernt sind.
Wenn er gewinnt, wird er Powell entlassen, und die Kontrolle über die Federal Reserve wird in das Weiße Haus übergehen, genau wie er es will.
Insgesamt ist die Wirtschaft tatsächlich stärker als von vielen erwartet, aber Haushalte mit niedrigem Einkommen spüren die Auswirkungen. Die Ersparnisse aufgrund der Pandemie gehen zur Neige, die Schulden steigen, und die Kreditkartenlimits werden ausgeschöpft.
Doch wer weiß, ob dieses Problem vor allem die unteren Einkommensgruppen betrifft oder ob es sich auch auf die mittleren und oberen Einkommensschichten ausweitet?
Auch die Wirtschaft hat sich grundlegend verändert. Die alten Spielregeln – wie etwa der „Washington Consensus“, der auf Deregulierung, Haushaltsdisziplin und offenen Märkten basierte – gelten nicht mehr.
Stattdessen erlebt Amerika einen Anstieg der Industriepolitik, größere Haushaltsungleichgewichte und als Waffe eingesetzte Handelszölle.
Weltweit weicht das Streben nach einer stärkeren wirtschaftlichen Integration einer Fragmentierung, da die Länder an der Neustrukturierung ihrer Volkswirtschaften arbeiten.
Globale Auswirkungen
Der Bericht von Fitch ging auch auf die internationalen Auswirkungen der Zinssenkungen der Fed ein. In China beispielsweise überraschte die People’s Bank of China die Märkte mit einer Zinssenkung im Juli. Sie senkte den Zinssatz für einjährige mittelfristige Kreditfazilitäten von 2,5% auf 2,3%.
Laut Fitch geben der schwächelnde US-Dollar und die erwarteten Zinssenkungen der Fed China Spielraum für eine weitere Senkung seiner Zinsen.
Der asiatische Riese hat mit seinen eigenen Problemen zu kämpfen, insbesondere mit dem wachsenden Deflationsdruck. Erzeugerpreise, Exportpreise und Immobilienpreise sinken, während die Anleiherenditen sinken.
Die Kerninflation des Verbraucherpreisindex (VPI) in China ist auf 0,3 Prozent gefallen, was Fitch dazu veranlasst hat, seine Inflationsprognose für 2024 noch weiter auf 0,5 Prozent zu senken.
Japan bewegt sich derweil in die entgegengesetzte Richtung. Die japanische Notenbank (BOJ) hat die Zinsen aggressiver angehoben als erwartet und zeigt damit ein neues Maß an Selbstvertrauen im Kampf gegen die Deflation.
Die Kerninflation lag 23 Monate in Folge über dem Ziel der BOJ und japanische Unternehmen beginnen, konsequente Lohnerhöhungen anzubieten.
Dies ist weit entfernt vom „verlorenen Jahrzehnt“ des Landes in den 1990er Jahren, als die Löhne stagnierten und Deflation herrschte.
Fitch erwartet, dass Japans Leitzins bis Ende 2024 0,5 % erreichen und bis Ende 2026 auf 1 % steigen wird. Die restriktive Geldpolitik der BOJ stellt eine massive Bedrohung für die Aktien- und Kryptomärkte dar.
Und die Europäische Zentralbank hat erst gestern ihren Leitzins erneut gesenkt, und als Folge davon sind die Aktienkurse in der Region bereits wieder etwas gestiegen.
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