Die Wall Street bekam dieses Jahr eine Ohrfeige. Der S&P 500, der meistgesehene Index, schoss um 23 % in die Höhe und übertraf damit alle Erwartungen.
Selbst die aggressivsten Bullen wurden überrascht. Die Analysten auf der Verkaufsseite haben gekämpft und ihre Ziele immer wieder angepasst, als der Index alle Grenzen überschritt.
Bereits im Januar erwarteten sie, dass der Index stagnieren würde. Bis Oktober schoss diese Zahl durch die Decke. Der S&P 500 sollte nicht so hoch fliegen. Aber hier sind wir.
Die Bullen wurden überrascht
Das Jahr begann damit, dass Analysten bescheidene Ziele für das Jahresende festlegten und den S&P 500 bei etwa 4.000 erwarteten. Bis April erhöhten sie die Zahl auf 4.500, dann im Juli auf 5.000, und im Oktober lag das Ziel bei über 5.500.
Doch keine dieser Zahlen stimmte. Nun sind einige Analysten wie David Kostin von Goldman Sachs sogar so weit gegangen, eine 6.000er-Marke für das Jahresende vorherzusagen. Die Wall Street konnte nicht mithalten.
Es lässt sich nicht leugnen, dass wirtschaftliche Faktoren eine Rolle spielen. Der Arbeitsmarkt hat sich als widerstandsfähig erwiesen und erholte sich stärker als erwartet. Die Inflation, der lästige Dorn im Auge aller, scheint besiegt zu sein.
Die Zinssätze, die hoch geblieben waren, begannen zu sinken. Der KI-Boom, den noch im Januar niemand vollständig eingepreist zu haben schien, steht jetzt im Mittelpunkt.
All diese Faktoren trieben den S&P 500 in die Höhe, als jede Prognose vermuten ließe. Allerdings warnen dieselben Analysten auch vor der langfristigen Entwicklung.
Kostin prognostizierte im gleichen Atemzug, als er sein Jahresendziel auf 6.000 anhob, dass der Index im nächsten Jahrzehnt mit einer jährlichen Rate von nur 3 % schrumpfen würde. Real sind das knapp 1 %.
Es mag wie ein Widerspruch klingen, aber es macht Sinn. Ein heißer Markt kann nicht ewig heiß bleiben. Im Moment genießen die Anleger die Fahrt, aber es könnte sich ein Sturm zusammenbrauen.
Wie Kostin sagte, wird der Markt in den nächsten 12 Monaten voraussichtlich um satte 10 % zulegen, aber die langfristigen Aussichten? Nicht so rosig.
Stimmung treibt kurzfristige Gewinne an
Kurzfristig wird der Markt von dem getragen, was Ökonomen als „Animal Spirits“ bezeichnen. Die Leute sind aufgeregt. Investoren kaufen ein.
Laut einer Umfrage der Bank of America haben globale Vermögensverwalter ihre Anleihenbestände auf ein Niveau reduziert, das seit 23 Jahren nicht mehr erreicht wurde.
Aktien sind derzeit der Favorit, und es ist nicht schwer zu verstehen, warum. Aktien verzeichneten den größten Anstieg der Allokationen seit der Erholung nach der Pandemie im Jahr 2020. Und da Bitcoin darauf besteht, mit ihnen korreliert zu bleiben, erlebt es derzeit auch einen massiven Anstieg.
Ein wichtiger Grund für den Optimismus ist politischer Natur. Viele Anleger wetten darauf, dass Donald Trump das Weiße Haus zurückerobert, eine Situation, von der sie glauben, dass sie gut für Aktien und Kryptowährungen, aber schlecht für Anleihen sein wird.
Auch die American Association of Individual Investors berichtete von einer optimistischen Stimmung unter Privatanlegern. Ihre regelmäßigen Umfragen zeigen, dass mehr Menschen den Markt optimistisch als pessimistisch beurteilen, ganz im Gegenteil zu 2009, als die Stimmung nach der Finanzkrise ihren Tiefpunkt erreichte.
Ein weiterer kurzfristiger Aufschwung ist die Gewinnsaison. Analysten wie Kostin gehen davon aus, dass die Unternehmensgewinne weiter steigen werden.
Goldman Sachs geht davon aus, dass die Gewinnmargen steigen werden, und glaubt außerdem, dass die Wirtschaft in einer besseren Verfassung ist als die Konsensprognosen – ein weiteres Signal für die Stärke des Aktienmarkts im nächsten Jahr.
Bewertungswarnungen und langfristige Probleme
Während das kurzfristige Bild gut aussieht, wird es bei der Bewertung schwierig. Hohe Aktienkurse heute bedeuten morgen niedrigere Renditen. Das ist die Regel.
Je teurer eine Aktie ist, desto schlechter entwickelt sie sich über ein Jahrzehnt. Kurzfristig kann es sicher weiter steigen, aber über zehn Jahre hinweg sind die Bewertungen negativ. Im Moment scheint der S&P 500 deutlich überbewertet zu sein.
Das bekannteste Maß für den langfristigen Wert ist das CAPE-Verhältnis, kurz für „Cyclically Adjusted Price/Earnings Multiple“.
Dieses Verhältnis passt die Aktienkurse an die Inflation an und glättet den Konjunkturzyklus, indem es sie mit den Durchschnittsgewinnen der letzten zehn Jahre vergleicht.
Historisch gesehen neigt der Markt dazu, stark zu fallen, wenn das CAPE-Verhältnis einen solchen Höhepunkt erreicht. Aber dieses Mal ist das nicht passiert. Nach dem Höhepunkt im Jahr 2021 sank die CAPE-Quote kurzzeitig und erholte sich Ende 2022 wieder.
Praktischerweise kamen zu diesem Zeitpunkt KI-Tools wie ChatGPT auf den Markt und lösten eine neue Welle des Optimismus aus. KI hat den Markt am Leben gehalten, und einige fragen sich, wie lange das so bleiben wird.
Anleihen vs. Aktien: Ein beunruhigender Vergleich
Die überschüssige CAPE-Rendite, die die Differenz zwischen der Rendite des S&P 500 und der Rendite 10-jähriger Staatsanleihen misst, ist geradezu besorgniserregend.
Die beiden Male in der Geschichte, in denen die Rendite negativ wurde (was bedeutet, dass Aktien teurer waren als Anleihen), waren kurz vor der Weltwirtschaftskrise und dem Platzen der Dotcom-Blase.
Beide Male waren ausgezeichnete Momente, um Aktien zu verkaufen. Wir sehen gerade etwas unheimlich Ähnliches. Die Konjunkturpakete aus der Zeit der Pandemie und die beispiellose Geldpolitik dürften die Prognosen verzerrt haben.
Niemand hat gesehen, wie die Märkte mit dieser Liquidität überschwemmt werden. Aber die Kennzahlen lügen nicht. Langfristig werden Aktien Anleihen nicht schlagen.
KI und die Markterholung nach der Pandemie haben die Schwerstarbeit geleistet, aber ihre Auswirkungen lassen nach. Wenn sich die Welt wieder normalisiert, könnte dem Markt die Puste ausgehen.
Ein weiteres großes Problem auf dem heutigen Markt ist die Konzentration. Eine kleine Gruppe von Aktien sorgt für den Großteil der Gewinne.
Die Top-10-Aktien im S&P 500 machen mittlerweile einen großen Teil des Index aus, und die Daten von Goldman Sachs zeigen, dass wir uns im 99. Perzentil der historischen Konzentration befinden.
Mit anderen Worten: Wir befinden uns auf Neuland. Wenn einige wenige Aktien den Markt kontrollieren, wird er weniger diversifiziert und volatiler, was natürlich eine schlechte Nachricht für Kryptowährungen wäre.
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