JPMorgan hat die Märkte mit einer revidierten Wette erschüttert, dass die Europäische Zentralbank (EZB) im nächsten Monat die Zinsen um einen halben Prozentpunkt senken wird.
Der Bankenriese, der den Schritt ursprünglich im Januar erwartet hatte, glaubt nun, dass der Dezember der Wendepunkt für eine größere Zinssenkung sein wird. Ihre Begründung? „Wirtschaftsdaten entwirren sich schneller als erwartet.“
Die Geschäftsaktivität in der Eurozone ging im November zurück. Die Inflation in Deutschland blieb hinter den Prognosen zurück und die Kerninflationsrate für die Region bewegte sich nicht wie erwartet. Laut JPMorgan sind diese Signale ein starkes Argument dafür, dass die EZB aggressivere Maßnahmen ergreift.
Die Händler verschwendeten keine Zeit mit einer Reaktion. Die Geldmärkte verdoppelten ihre Einsätze bei einer Kürzung um 50 Basispunkte und erhöhten die Quote auf 20 %, gegenüber 10 % wenige Tage zuvor. Es folgten deutsche Anleihen, deren zweijährige Renditen um fünf Basispunkte auf 1,95 % sanken – ein Niveau, das seit Ende 2022 nicht mehr erreicht wurde.
JPMorgan-Ökonom Greg Fuzesi sagte in einer Kundenmitteilung: erklärt die Verschiebung unter Berufung auf mehrere Faktoren. Der starke Rückgang des Einkaufsmanagerindex (PMI), die schleppende Inflation im Dienstleistungssektor, anhaltende Handelsunsicherheiten und nach wie vor übermäßig restriktive Zinssätze bildeten das Rückgrat seiner Argumentation.
Die gespaltene Führung der EZB schürt Spekulationen
Der EZB sind gemischte Nachrichtenübermittlungen nicht fremd, und auch dieses Mal ist es nicht anders. Francois Villeroy de Galhau, Mitglied des EZB-Rats, forderte weitere Zinssenkungen, wollte jedoch nicht das Tempo festlegen. Er ließ die Tür offen, damit künftige Entscheidungen auf der Grundlage sich entwickelnder Bedingungen getroffen werden könnten.
Isabel Schnabel hatte jedoch Anfang dieser Woche eine schärfere Meinung. Sie argumentierte, dass die Kreditkosten bereits nahe einem neutralen Niveau lägen, was darauf hindeutet, dass weitere Kürzungen möglicherweise nicht so dringend seien.
Trotz dieser unterschiedlichen Ansichten glaubt Fuzesi von JPMorgan, dass die Daten mehr sagen als die interne Politik. „Auch wenn die interne Dynamik im EZB-Rat manchmal zu schwer verständlichen Ergebnissen führen kann, haben sich die Daten in einer Weise entwickelt, die eine Kürzung um 50 Basispunkte bereits im Dezember zwingend erscheinen lässt“, schrieb er.
Die bevorstehende Zinsentscheidung wird die vierte Zinssenkung der EZB in diesem Jahr sein. Die Märkte haben weitgehend eine geringere Reduzierung um 25 Basispunkte eingepreist, aber die Argumente für etwas Größeres gewinnen zunehmend an Bedeutung. Die Inflation in der Eurozone kletterte im November auf 2,3 % und lag damit wieder über dem EZB-Ziel von 2 %. Die Kerninflation – ohne volatile Posten wie Energie, Lebensmittel, Alkohol und Tabak – blieb den dritten Monat in Folge konstant bei 2,7 %.
Die anhaltende Inflation im Dienstleistungssektor, die leicht von 4 % auf 3,9 % zurückging, fügt den Berechnungen der EZB ein weiteres Problem hinzu. Ökonomen hatten mit einer höheren Inflation in Deutschland gerechnet, diese blieb jedoch aus, was den Druck auf die politischen Entscheidungsträger erhöhte, entschlossen zu handeln.
Die Wirtschaftsdaten bereiten den Weg für Dezember
Die wirtschaftliche Lage in der Eurozone sieht wackelig aus. Die Geschäftsaktivität, gemessen am PMI, ist weiterhin rückläufig. Der Inflationsdruck nimmt zwar insgesamt zu, bleibt aber in den einzelnen Sektoren ungleichmäßig. Der jüngste Anstieg von 2 % im Oktober auf 2,3 % erfolgt nach Monaten mit schwächeren Zahlen, was teilweise darauf zurückzuführen ist, dass die Energiepreisdeflation aus der Gleichung verschwunden ist.
Dennoch agiert die EZB nicht im luftleeren Raum. Externe Faktoren, wie die weltweiten Folgen der jüngsten Wahl von Donald Trump zum US-Präsidenten, sorgen für zusätzliche Unsicherheit. Sollten Handelszölle eingeführt werden, könnten sie die europäischen Exporte drosseln und die Aufgabe der EZB weiter erschweren. Diese Risiken werden die aktualisierten Prognosen der Mitarbeiter der Zentralbank, die unmittelbar vor ihrer Sitzung am 12. Dezember erwartet werden, stark belasten.
Melanie Debono, leitende Euro-Ökonomin bei Pantheon Macroeconomics, Zweifel eine Kürzung um einen halben Punkt ist in Sicht. Sie verweist auf die rekordtiefe Arbeitslosigkeit in der Union und das höhere Lohnwachstum im dritten Quartal als Faktoren, die die EZB zurückhalten könnten.
„Die endgültige Entscheidung bleibt eine knappe Angelegenheit“, sagte Debono und prognostizierte, dass die EZB im Dezember wahrscheinlich an einer kleineren Zinserhöhung um 25 Basispunkte festhalten wird, wobei ähnliche Kürzungen im Januar und März folgen werden.
Die Märkte sind nervös, bleiben aber vorsichtig. Spekulationen über eine größere Kürzung ließen nach, nachdem sich die Wachstumsprognosen leicht verbessert hatten und die Inflation im Oktober wieder anzog. Auch die politischen Entscheidungsträger der EZB, darunter Schnabel, haben die Bedeutung maßvoller Maßnahmen betont und signalisiert, dass große Anstrengungen möglicherweise noch nicht die Lösung sind.
Anleihemärkte und politische Risiken
Abgesehen von Inflations- und Wachstumssorgen steht die EZB auch unter dem Druck der Anleihemärkte. Deutsche Anleihen stiegen nach dem Bericht von JPMorgan stark an, aber nicht alle sind davon überzeugt, dass die Zentralbank aggressiv eingreifen wird.
EZB-Ratsmitglied Joachim Nagel machte deutlich, dass die EZB nicht gegen die durch politische Risiken verursachten Schwankungen bei Staatsanleihen vorgehen werde. Nagel sagte in Frankfurt: „Was mit einzelnen Staatsanleihen passiert, spiegelt typischerweise wider, was zu diesem Zeitpunkt möglicherweise politisch im Land geschieht.“
Die EZB verfügt über Instrumente wie das Transmission Protection Instrument (TPI), um die Märkte zu stabilisieren, wenn die Geldpolitik gefährdet ist. Der 2022 eingeführte TPI ermöglicht es der EZB, unter strengen Auflagen Staatsanleihen zu kaufen. Eine Nutzung dieses Mechanismus für politische Themen lehnte Nagel jedoch ab: „Es ist nicht die Aufgabe der Geldpolitik, einzelne Länder zu retten.“
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