Diesmal macht die Federal Reserve keine Vermutungen. Im Gegensatz zum Ansatz der Fed bei Donald Trumps erstem Sieg im Jahr 2016 wartet der Vorsitzende Jerome Powell darauf, das Kleingedruckte der Wirtschaftspläne der neuen Regierung zu sehen, bevor er handelt.
Auf seiner Pressekonferenz am 7. November sagte der Fed-Vorsitzende: „Im Moment gibt es nichts, woran man sich orientieren könnte. Wir raten nicht, wir spekulieren nicht und wir gehen nicht davon aus.“
Im Jahr 2016 blieb die Federal Reserve nicht untätig. Noch bevor Trump sein Amt antrat, begann das Team der Fed zu prognostizieren, wie seine versprochenen Steuersenkungen das Wachstum ankurbeln würden, wobei die Kehrseite höhere Zinsen wären.
Powell, damals Gouverneur, zögerte nicht, diese Annahmen in seine Prognosen einfließen zu lassen. Als Platzhalter forderte er eine Senkung der Einkommensteuer um 1 % des BIP und passte seine Zinsaussichten für 2017 an, indem er von zwei auf drei Erhöhungen umstellte.
Warum Powell auf Nummer sicher geht
Dieses Mal geht Powell vorsichtig vor, und es ist nicht schwer zu verstehen, warum. Trumps Wirtschaftspolitik – ob Steuersenkungen, Deregulierung oder Zölle – könnte einen wirtschaftlichen Aufschwung auslösen, birgt aber auch Risiken. Die Inflation ist immer noch ein Problem.
Die Fed kämpfte in den letzten zwei Jahren mit ihrem schlimmsten Inflationskampf seit Jahrzehnten. Jeder Fehltritt könnte den Fortschritt zunichtemachen. Randall Kroszner, ein ehemaliger Fed-Gouverneur, stellte fest, dass die Wirtschaft durch Trumps wirtschaftsfreundliche Politik kurzfristig angekurbelt werden könnte, die Inflation jedoch weiterhin eine Bedrohung darstelle.
„Die Arbeit ist noch nicht ganz erledigt“, sagte Kroszner und fügte hinzu, dass die unmittelbare Herausforderung der Fed darin bestehen werde, Wachstum und Preisstabilität in Einklang zu bringen. Die Zentralbank kann es sich nicht leisten, zu früh oder zu spät zu reagieren.
Strafft man die Geldpolitik zu früh, riskiert die Fed, das Wachstum abzuwürgen, bevor es überhaupt begonnen hat. Aber wenn man zu lange zögert, könnte die Inflation in die Höhe schießen und den Albtraum von 2021 wiederholen. Das ist der Drahtseilakt, auf dem Powell wandelt.
Das Zögern der Fed ist auch auf die Lehren aus Trumps erster Amtszeit zurückzuführen. Im Juli 2019 – kaum 19 Monate nach den von Trump angekündigten Steuersenkungen – musste die Fed ihren Kurs ändern und die Zinsen senken. Das verarbeitende Gewerbe hatte sich verlangsamt und die Inflation war unter ihr Ziel von 2 % gefallen. Die gemischten Ergebnisse dieser Steuersenkungen sind den politischen Entscheidungsträgern immer noch im Gedächtnis geblieben.
Die Politik steht über den Berechnungen der Fed
Powells vorsichtige Strategie spiegelt auch die politischen Risiken im Umgang mit fiskalischen Anreizen wider. Zentralbanker gerieten schon früher ins Kreuzfeuer von Regierungen. In der Vergangenheit wurden sie kritisiert, weil sie die Zinsen „zu früh“ erhöhten und das Wachstum bremsten – oder weil sie „zu spät“ handelten und der Inflation freien Lauf ließen.
Laurence Meyer, ein ehemaliger Fed-Gouverneur, ist der Meinung, dass die Reaktion der Fed vorerst zurückhaltend bleiben sollte. „Sie sollten alternative Simulationen durchführen“, sagte er und deutete an, dass Prognosen auf Personalebene der sicherste Ansatz seien. Meyer sprach sich dagegen aus, große politische Entscheidungen auf der Grundlage von Unbekannten zu treffen.
Andere sind sich nicht so sicher. Trump hat bereits eine weitere Runde von Steuersenkungen versprochen, und da die Republikaner den Kongress kontrollieren, scheint eine Verlängerung seiner Steuersenkungen aus der ersten Amtszeit wahrscheinlich.
Die Wall Street wartet nicht. Seit Trumps Wiederwahl haben Banken wie JPMorgan Chase, Barclays und Toronto-Dominion ihre Zinssenkungsprognosen für das nächste Jahr gesenkt. Die Anleger passen auch ihre Erwartungen für 2025 an und wetten darauf, dass Trumps Politik die Wirtschaft ausreichend stärken wird, um die Lockerung der Geldpolitik einzuschränken.
Die Kritiker der Fed schärfen jedoch ihre Messer. Trumps Wirtschaftsagenda dürfte mit Powells Vorsicht kollidieren, und dabei geht es nicht nur um die Zinssätze. Der Konflikt könnte die Arbeitsweise der Fed neu definieren und ob sie sich an neue wirtschaftliche Realitäten anpassen kann.
Die fehlerhaften Modelle der Fed
Einer der größten Kritikpunkte an der Fed ist ihre Abhängigkeit von veralteten Wirtschaftsmodellen, insbesondere der Phillips-Kurve. Dieses Modell geht von einem Kompromiss zwischen Inflation und Arbeitslosigkeit aus: Das eine sinkt, das andere steigt.
Aber die letzten Jahre haben diese Theorie zunichte gemacht. Die Inflation stieg auf den höchsten Stand seit 40 Jahren, obwohl die Arbeitslosigkeit niedrig blieb.
Das Beharren der Fed, an der Phillips-Kurve festzuhalten, hat für Aufsehen gesorgt. Kritiker argumentieren, dass das Modell eine komplexe Wirtschaft zu stark vereinfacht und reale Inflationstreiber nicht berücksichtigt.
Nicht jede Inflation ist gleich. Nichtmonetäre Inflation – verursacht durch Ereignisse wie Naturkatastrophen, Kriege oder sogar Unterbrechungen der Lieferkette – liegt außerhalb der Kontrolle der Fed. Eine Erhöhung der Tarife wird weder Hafenengpässe beheben noch Fabriken wieder aufbauen.
Die Geldinflation hingegen ist auf ein überschüssiges Währungsangebot zurückzuführen. Die Lösung? Stabilisieren Sie den Wert des Dollars. Aber die Fed spricht selten über Währungsstabilität. Stattdessen konzentriert sie sich auf die Verlangsamung der Wirtschaft durch Zinserhöhungen, eine Strategie, die Kritiker mit einer Mietpreisbindung vergleichen – ineffizient und oft kontraproduktiv.
In der zweiten Trump-Administration wird es höchstwahrscheinlich zu einem Kampf mit der Federal Reserve kommen, und das wird nicht schön sein. Powells Fokus auf „finanzielle Nachhaltigkeit“ bringt ihn auf Kollisionskurs mit Trumps Wachstum-First-Agenda.
Kritiker haben bereits Powells Schweigen während Bidens Defizit-Kaufrausch kritisiert und sich gefragt, warum er jetzt eine härtere Linie einschlägt.
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