Die Wall Street erlebt einen Zusammenbruch und MicroStrategy ist mittendrin. Das Unternehmen, das vor allem dafür bekannt ist, mehr Bitcoin zu halten als alle anderen, ist zum Mittelpunkt des Chaos rund um zwei stark verschuldete ETFs geworden. Diese Fonds, die darauf ausgelegt sind, die bereits verrückten Aktienbewegungen von MicroStrategy zu verstärken, bringen erstklassige Broker und Händler an ihre Belastungsgrenzen.
Das Chaos begann mit Matt Tuttle, dem Manager hinter dem T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF (MSTU). Sein Fonds, der die Rendite der MicroStrategy-Aktien verdoppelt, kam im September regelrecht auf den Markt und zog sofort Hunderte Millionen Dollar an. Aber Tuttle stieß an eine Wand, als die Banken, die seine Swaps unterstützten – das Lebenselixier gehebelter ETFs – „genug“ sagten. Die Prime-Broker hatten ihre Risikogrenzen erreicht und weigerten sich, ihm das Engagement zu gewähren, das er zur Befriedigung der Nachfrage benötigte.
Zu einem bestimmten Zeitpunkt benötigte Tuttle ein Engagement in Höhe von 100 Millionen US-Dollar, um den Fonds am Laufen zu halten. Die Banken boten nur 20 Millionen Dollar an. Da er keine anderen Optionen hatte, wechselte er zum Kauf von Call-Optionen, ein Schritt, der, wie er zugab, nicht nötig gewesen wäre, wenn er einen Fonds verwaltet hätte, der an eine Blue-Chip-Aktie wie Procter & Gamble gebunden war. „MicroStrategy ist ein anderes Biest“, sagte Tuttle. Und dieses Biest rast durch die Wall Street.
Prime-Broker spüren die Hitze
Die Aktien von MicroStrategy sind für ihre Volatilität berüchtigt, und die Anbindung eines gehebelten ETFs hat die Prime-Broker an ihre Grenzen gebracht. Nur drei Banken – Cantor Fitzgerald, Marex und Clear Street – waren bereit, mit Tuttles Fonds zusammenzuarbeiten. Selbst sie konnten die explodierende Nachfrage nicht bewältigen. Daten zeigen, dass der ETF, der erst vor wenigen Wochen aufgelegt wurde, einer der volatilsten ETFs ist, die die Wall Street je gesehen hat.
Der Druck lastet nicht nur auf Tuttle. Sylvia Jablonski, CEO von Defiance ETFs, steht vor den gleichen Herausforderungen. Ihr Konkurrenzfonds, der Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), wurde im August aufgelegt. Ursprünglich bot Jablonski eine Hebelwirkung von 1,75x an, musste diese jedoch auf das Zweifache erhöhen, um mit Tuttle konkurrieren zu können. Wie er war auch sie auf Call-Optionen angewiesen, um die Nachfrage der Anleger zu befriedigen.
„Banken müssen ihr Gesamtengagement gegenüber MicroStrategy bewerten, bevor sie entscheiden, wie viel Risiko sie tragen können“, erklärte Jablonski. Dieses Engagement in Kombination mit den starken Preisschwankungen von MicroStrategy führt dazu, dass Broker die Margin-Anforderungen auf breiter Front erhöhen.
Und dann ist da noch der Elefant im Raum: Bitcoin. MicroStrategy besitzt mehr Bitcoin als jedes andere börsennotierte Unternehmen, eine Strategie, die von seinem Vorsitzenden Michael Saylor vorangetrieben wurde. Die Bewegungen der Aktie spiegeln die von Bitcoin wider, basieren jedoch auf Steroiden.
Allein in diesem Monat kündigte MicroStrategy seinen größten Bitcoin-Kauf aller Zeiten an, der in Kombination mit Donald Trumps pro-kryptofreundlichem Wahlsieg dazu geführt hat, dass die Aktie seit dem 5. November um 70 % gestiegen ist. Die Rallye hat es für alle Beteiligten noch schwieriger gemacht, diese ETFs am Leben zu halten.
Die Volatilität erreicht neue Höchststände
Die Zahlen sprechen für sich. MSTU hat seit seinem Debüt im September über 600 % zugelegt. MSTX ist seit August um 480 % gestiegen. Zusammen kontrollieren die beiden Fonds ein Vermögen von rund 4 Milliarden US-Dollar. Die Art von wahnsinnigem Wachstum, das Schlagzeilen macht, aber auch der Wall Street Gänsehaut bereitet.
„Das passiert, wenn die Dinge parabolisch werden“, sagte Tuttle und räumte ein, dass sein früherer Bedarf an einem Swap-Engagement in Höhe von 100 Millionen US-Dollar jetzt lächerlich gering erscheint. Heute benötigt er oft das Fünffache dieser Menge. Diese hohe Nachfrage stellt Prime Broker auf eine noch nie dagewesene Herausforderung. Ein mit der Situation vertrauter Market Maker sagte, die Volatilität der ETFs zwinge die Broker dazu, höhere Margenzahlungen zu verlangen, was die ohnehin schon schwierige Aufgabe noch schwieriger mache.
Sogar Citron Research, das Leerverkaufsunternehmen unter der Leitung von Andrew Left, äußerte sich zu Wort. In einem Beitrag auf
Die Ankündigung führte dazu, dass die Aktien von MicroStrategy am Donnerstag um 22 % einbrachen, was ihren schlechtesten Tag seit April markierte. Die Aktie schloss bei 397 US-Dollar und lag damit unter dem früheren Höchststand von 460 US-Dollar, wodurch ein Intraday-Gewinn von 15 % zunichte gemacht wurde.
Dies geschieht trotz der Rallye von Bitcoin auf ein Rekordhoch. Citrons Meinung? Anleger haben jetzt Zugang zu Bitcoin-ETFs. Warum also MicroStrategy als Stellvertreter nutzen? „Bitcoin-Investitionen sind einfacher als je zuvor“, begründete das Unternehmen seine Entscheidung, sich mit einer Short-Position auf MicroStrategy abzusichern.
Privatanleger treiben das Chaos voran
Das Besondere an gehebelten ETFs ist, dass sie ein Magnet für Kleinanleger sind, die auf der Suche nach schnellem Geld sind. Diese Produkte, die erst 2022 in den USA erhältlich sind, verstärken die Aktienbewegungen und sorgen für enorme Renditen – oder ebenso massive Verluste. Laut Bloomberg Intelligence gibt es mittlerweile über 90 gehebelte Einzelaktien-ETFs. Die größten Gewinner? Alltägliche Anleger auf der Suche nach einem Teil des Geschehens.
Aber diese Mittel sind nichts für schwache Nerven. Tuttle verbringt seine Nachmittage damit, das Engagement seines ETFs neu zu kalibrieren und arbeitet mit Händlern und Market Makern zusammen, um sicherzustellen, dass alles stimmt. Der Prozess umfasst die Verfolgung der Zuflüsse in den ETF und die Vorhersage, wie sich die Aktie von MicroStrategy entwickeln wird. Es ist ein empfindliches Gleichgewicht, das durch die wilden Schwankungen bei Bitcoin und den Aktien von MicroStrategy noch komplizierter wird.
Jablonski schloss sich dieser Meinung an und erklärte, dass die Verwaltung dieser ETFs eine ständige Risikobewertung erfordere. „Wenn die Vermögenswerte so volatil sind, verschärfen die Banken ihre Limits“, sagte sie. Für ihren Fonds erfordert die Erfüllung der den Anlegern versprochenen zweifachen Hebelwirkung häufig kreative Lösungen, etwa den Kauf von Optionen, wenn Swaps vom Tisch sind.
Und vergessen wir nicht die Kosten. Leveraged ETFs sind teuer in der Wartung. Die hohe Volatilität der MicroStrategy-Aktien zwingt Broker dazu, hohe Einschusszahlungen zu verlangen, was die Komplexität noch weiter erhöht. Ein mit dem Swap-Geschäft von MicroStrategy verbundener Händler gab zu, dass dies einige der höchsten Margen seien, die er je gesehen habe.
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