Die US-Schuldenobergrenze ist zurück und zieht die Bilanzauflösung der Federal Reserve direkt in ihre chaotische Umlaufbahn. Ab dem 2. Januar muss das Finanzministerium nach dem handeln wieder eingesetzt Limit und startete die übliche Reihe „außerordentlicher Maßnahmen“, um einen Zahlungsausfall zu vermeiden.
Dazu gehört die Entleerung ihrer Barreserven im Treasury General Account (TGA) und die Kürzung der Ausgabe von Treasury Bills (T-Bills), während die Fed knietief in der quantitativen Straffung (QT) steckt. Die Dinge waren bereits kompliziert, aber dies könnte dazu führen, dass die Fed blind wird.
Die TGA ist eine wichtige Verbindlichkeit in der Bilanz der Fed, was bedeutet, dass sich Änderungen ihrer Bilanz direkt auf die Liquidität im Finanzsystem auswirken. Wenn das Finanzministerium seinen Bargeldbestand aufgebraucht, schießen die Bankreserven und die Nachfrage nach der Reverse-Repo-Fazilität (RRP) der Fed in die Höhe.
Außergewöhnliche Maßnahmen und eine Gratwanderung
Finanzministerin Janet Yellen hat keine andere Wahl, als außerordentliche Maßnahmen zu ergreifen, einschließlich der Einstellung von Investitionen in Bundesrentenfonds und der Kreditaufnahme beim Exchange Stabilization Fund. Das Ziel ist einfach: Zeit gewinnen, bis der Kongress sich zusammenreißt.
Doch dieser vorläufige Spielplan hat reale Konsequenzen. Die TGA wird schrumpfen und künstlich mehr Geld in die Märkte pumpen, während die Fed ihre Bilanz weiter reduziert.
Gennadiy Goldberg, Leiter der US-Zinsstrategie bei TD Securities, erklärt Es sieht so aus: „Die Fed könnte blindlings dabei sein, die Auswirkungen von QT zu überwachen, da die Schuldenobergrenze beginnt, die TGA-Salden nach unten zu drücken.“ Er befürchtet, dass bei einer Aufhebung der Obergrenze der plötzliche Wiederaufbau der TGA dazu führen könnte, dass die Reserven gefährlich tief sinken und Liquiditätsprobleme entstehen.
Das aktuelle Reserveniveau von 3,23 Billionen US-Dollar mag üppig erscheinen, aber niemand weiß, wie schnell „genug“ zu „knapp“ werden kann. Auch Fed-Beamte sind besorgt. Aus dem Protokoll ihrer Sitzung im November ging hervor, dass der Schwerpunkt auf den Auswirkungen der Schuldenobergrenze lag.
Laut der Umfrage der New York Fed gehen die meisten Marktteilnehmer davon aus, dass das QT bis Mitte 2025 enden wird, aber das Drama um die Schuldenobergrenze könnte diese Prognosen zunichte machen. Das letzte Mal, im Jahr 2023, hielt der RRP 2,2 Billionen US-Dollar an Liquidität als Puffer bereit. Mittlerweile liegt es bei knapp über 150 Milliarden US-Dollar. Der Wiederaufbau der TGA wird die Reserven härter und schneller treffen als bei früheren Krisen.
Finanzierungsmärkte sind ein Pulverfass
Die Finanzierungsmärkte sind ein anderes Biest als 2023. Hedgefonds haben ihre Long-Positionen in Staatsanleihen verdoppelt, und ein Großteil dieser Sicherheiten liegt nun außerhalb des Bankensystems.
Im Juli hielten Bilanzbeschränkungen der Händler und Repo-Beschränkungen das Bargeld hartnäckig auf dem UVP geparkt. Tobias bemerkte: „Kapazitätsbeschränkungen sowie Kontrahentenrisikogrenzen könnten dazu führen, dass Geldmarktfondsgelder in den UVP gelangen.“
Dadurch wird die Liquiditätsumverteilung gestört, und zwar gerade dann, wenn die Nachfrage nach Finanzierungen weiter steigt. Die Wall Street ist sich uneinig, was als nächstes passiert. Die Deutsche Bank sagt, dass die Fed möglicherweise die QT verlangsamen oder ganz pausieren muss, wenn es zu einer Spirale kommt. Aber sie erwarten keinen vollständigen Stopp, es sei denn, der Kongress lässt den Ball völlig fallen.
Das erschütternde X-Date
Vor Donald Trumps Wahlsieg gingen Analysten davon aus, dass das sogenannte
Da die Republikaner das Weiße Haus und den Kongress erobern, könnte sich die Frist auf das zweite Quartal 2025 verschieben. Eine vereinte GOP-Regierung könnte schneller eine Einigung zur Anhebung der Obergrenze erzielen, aber halten Sie nicht den Atem an.
Barclays-Stratege Joseph Abate warnte, dass die Politik und nicht die Wirtschaft den Zeitplan bestimmen werde. „Es wird vielleicht nicht so schnell gehen, einen Gesetzentwurf ins Repräsentantenhaus zu bringen“, sagte er und prognostizierte, dass die Obergrenze erst im Spätfrühling aufgehoben werde.
Dieses riskante Vorgehen wird wahrscheinlich die Zinssätze für Staatsanleihen in die Höhe treiben, da die Regierung ihr Angebot an kurzfristigen Schulden reduziert. Aus Angst vor potenziellen Ausfallrisiken werden Anleger anfällige Staatsanleihen abstoßen, was zu bizarren Verzerrungen in der Zinsstrukturkurve führt.
Dies ist nicht das erste Rodeo. Bei früheren Auseinandersetzungen um die Schuldenobergrenze kam es zu Vereinbarungen, die oft innerhalb einer Woche nach einer Liquiditätskrise der Regierung auf den Punkt gebracht wurden.
JPMorgan weist darauf hin, dass die schlimmsten Kämpfe unter einem demokratischen Präsidenten und einem von den Republikanern kontrollierten Kongress stattfinden. Dieses Mal könnte der Kampf mit der GOP an der Spitze weniger brutal ausfallen. Aber verwechseln Sie „weniger brutal“ nicht mit „einfach“.
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